美元贬值对资产有何影响?美元贬值是什么意思?

美元贬值对资产有何影响?

美元贬值意味着什么?美元贬值将对其他资产类别的变动产生影响。货币波动率是有史以来最低的,央行必然支持市场,有助于抑制波动性。但是,当利率低到不能再降低的地步,国家之间的相对利率无法改变时,货币波动必然会加剧。

无法降低利率在所有发达市场都是真实的,并且在很大程度上是当今市场上最重要的因素。日本的利率几乎在整个曲线上都为零或负值。德国、瑞士、法国和其他发达的欧洲市场也是如此。


换句话说,当利率被用作向经济中注入更多货币和信贷的一种方式时,货币将承受贬值压力。否则,这些举措将转化为经济波动,这是不太可取的。

例如,希腊在2012年债务危机期间与欧元挂钩,因此无法实行独立的货币政策。因此,它必须通过降低产出和收入来在内部承受贬值。

如果是在 2002 年正式淘汰的德拉克马(并在 2000 年 6 月开始的过渡期内与欧元挂钩),它本可以通过降低利率来更好地处理债务问题,延长到期,并贬值其货币。

由于美国的国际收支赤字(即经常账户赤字、财政赤字)和膨胀的净外债与 GDP 的比率(约 45%),美元将需要随着时间的推移而贬值。

美元贬值好处?货币贬值有助于减免债务。外国借款人获得的资金价值较低 — 并有助于提高出口商品的国际竞争力。更便宜的货币(较低的相对汇率)实际上等同于向外国买家提供折扣,同时保持国内工人的工资不变。

在美国,货币政策属于财政部的职权范围。在特朗普执政期间,美国并没有明确表示希望货币走向何方,特朗普多次抨击美元走强,甚至考虑过直接干预。

然而,财政部可能缺乏对美元产生很大影响的资源,因此没有采取干预行动。但更普遍的是,当用于执行货币政策的利率和固定收益渠道耗尽时——即利率为零或负数,而曲线更远的收益率为零或负数——那么“货币战争”可能会变得更加突出。各国政府要求其货币贬值的压力越来越大。

当钉住汇率制度与潜在的宏观经济基本面不一致时,它们面临着更大的折叠或被改变的压力。交易者的货币风险增加,他们目前认为货币风险处于历史低点附近。

此外,由于汇率贬值在全球范围内没有提供真正的净增值,汇率变动不会带来有助于提高全球生活水平的全球宽松政策。 (尽管从净值上看,如果它们可以降低相对汇率,特别是主要贸易伙伴的汇率,那么它可以在特定国家的层面上有所帮助。)

当汇率变动时,一国受益,而另一国受益。还有分布效应。如果您是净借款人,较弱的货币通常会有所帮助,因为您以贬值的货币偿还。如果您是净债权人,则货币贬值是一个劣势,因为您持有的资产(其他人的债务)就其所传达的购买力而言现在价值不高。

货币贬值也是实现必要宽松的最谨慎方式。人们没有注意到它,甚至不喜欢它的影响,例如他们的资产增加。所以,它也是政治上最可口的。

货币贬值的常见影响

较弱的货币本质上是对持有该货币资产的人征收的隐性税,以及对持有该货币负债的人的利益。总结一下:

  • i) 贬值以贬值货币计价的债务。这对该债务的外国持有人不利。
  • ii) 对于持有该货币的人来说,这削弱了他们在世界其他地方的购买力。例如,美元疲软降低了美国人相对于外国人的购买力。
  • iii) 有助于支撑以该货币计价的资产价格。这给人一种财富增加的错觉。
  • iv) 提高一个国家的通货膨胀率。
  • v) 有助于刺激国内活动。

就美国而言,美元储备的规模(以美元计价的债务)和美元作为世界主导货币的角色更适合以前的时代,因为美国在全球经济中的作用已经缩小并将继续许多亚洲经济体迎头赶上。

美元在全球支付系统中的作用相对于人们想要保持平衡的作用来说太高了。储备货币的地位相对于帝国的影响力总是滞后下降,因为它需要创建一个新系统。

因此,随着时间的推移,美元持有量的重新平衡(即更接近美国在全球经济中的角色)应该是可以预期的——就像荷兰帝国和大英帝国衰落之后发生的那样。

因为美元债券没有吸引力,与美元债权人的紧张关系将继续存在,并可能以各种方式加剧。这将降低他们持有美元资产的意愿,并转向其他货币、货币对冲(例如黄金)和他们需要的东西(例如石油、大宗商品和大宗商品生产商)。

美元贬值将如何影响各种资产

股票

股票通常与美元呈负相关。在过去 13 年左右的时间里,标准普尔 500 指数和美元指数一直呈负相关(负 0.47),有时甚至是严重的负相关,因为印钞的方式对美元的价值不利但有利用于支出。

然而,随着时间的推移,相关性并不稳定,了解因果关系更为重要。一些与美元/美国股票关系有关。

i) 相对于美国贸易伙伴而言,较低的汇率有助于依赖在国外销售商品的公司。由于大多数美国最大的公司在国际上销售商品和服务,因此美元贬值通常有利于收益。

美国小盘股往往更多地在国内开展业务,而在国外的销售敞口较少。因此,它们通常不会像跨国公司那样从美元疲软中获益。

ii) 美元走强可能是美国经济更广泛走强的标志。这也可以支持美国股票相对于面向外国公司的表现。

iii) 美国干预以削弱美元可能会导致地缘政治风险和市场波动增加。由于风险溢价较高,市场通常通过将股票定价较低来应对波动。

对中国和新兴市场股票的影响

美元相对于其他货币走弱将带来全球宽松。预计新兴市场股票将整体受益。大多数外债(约 60-65%)以美元计价。更便宜的美元将使这笔债务更容易偿还。许多商品也以美元定价,例如石油(“石油美元”)。对于许多商品进口商来说,这些将变得更便宜。

世界上大部分进口商品来自少数出口商。因此,就分配效应而言,仅从商品定价的角度来看,这对大多数国家来说都是净积极的。这也将减轻中国资本外流的压力,这对中国股市也将是一个利好。

但是,同时也取决于折旧的性质。如果美元贬值给其他国家带来增长阻力,因为这些国家的货币变得太强,这最终可能成为新兴市场股票回报的一个更重要的驱动力。

虽然美元相对于长期预期有些高估——其高净外债和臃肿的财政和经常账户赤字证明了这一点——但贬值的规模必须以一种不太大或不太小的方式来平衡,以提供所需的影响。

随着时间的推移,我们可以看到新兴市场股票与美元存在明显的负相关,主要是通过更便宜的美元债务和更便宜的商品进口渠道。

新兴市场信贷

新兴市场信贷通常与美元反向交易。也就是说,它的价格在美元贬值期间上涨。

其中一些本质上是“鸡和蛋”。当世界处于全球同步上升时,对美元、日元、瑞士法郎和/或黄金等避险货币的安全性和流动性的需求就会减少。

更多的资金被推入风险较高的新兴市场金融资产,这些资产可能会获得更高的回报,而较少投入传统的安全市场。

因此,虽然美元走弱和新兴市场资产走强有一些因果关系,但其中一些关系是基本流动和所有资产相互竞争的现实问题。



发达市场外汇

美元贬值很可能会遭到其他陷入低增长、低通胀环境的国家的相应贬值。在发达市场,美国拥有比其他国家更大的货币政策空间来提振经济。美联储在曲线前端没有空间,在中后端大约有50-100个基点。

在日本和大多数发达欧洲,他们或多或少地利用利率和固定收益渠道来刺激经济。鉴于外汇贬值的零和性质,美国的贬值可能不会简单地由其他国家滑落,以避免本国金融状况收紧。

因此,美元干预很可能至少会受到日本央行、欧洲央行和瑞士国家银行的干预,他们都不希望货币走强。

这是外汇波动性定价如此之低的部分原因。预计各国将作出实物反应,以保持汇率相对稳定,以避免在国际上处于不利地位。

利率

美国费率

货币贬值是在其他条件相同的情况下通货膨胀。你的货币没有走那么远,所以进口的相对价格会上涨。

如果进口更贵,那么对当地商品的需求就会更高,并可能导致更大的稀缺性,从而提高价格。如果通货膨胀增加,那么您通常会认为债券收益率会增加,因为债券收益率只是以下因素的函数:

  • 实际无风险利率
  • 信用溢价(即反映信用风险)
  • 通胀和通胀预期

然而,货币贬值通常是由通货紧缩或通货紧缩的力量推动的,例如债务过多,这将更多的资本用于偿债,而远离消费和投资。

因此,当货币贬值时,您通常不会看到债券收益率上升(即债券价格下跌)。那是后来的,因为因为你在对抗通货紧缩,所以不会产生太多的通货膨胀。

在大萧条期间的美国,他们向系统中添加了资金(因为债务过多而没有足够的资金来偿还)。由于供应增加,这使美元贬值。

黄金上涨是因为黄金通常跟踪全球系统中货币和储备的数量,相对于一定纯度以上的黄金数量。长期债券收益率继续下降,因为投资者仍然需要安全性和流动性,并可以通过国债获得。

换句话说,仅仅因为美元贬值并不意味着债券必然会下跌。尽管对货币贬值的典型反应是首先抛售债券——即刺激经济和固有的通货膨胀,因此更多的资金流入风险资产而不是防御性资产——在货币贬值被用来抵消通货紧缩的情况下贬值并没有让他们很远地否定它,债券的价格通常会继续上涨。

欧洲主要债券市场已经比美国债券市场更加活跃。我们已经看到一些欧洲收益率跌至负 100 个基点,但负收益率的幅度有限。在某些时候,如果债权人只是在赔钱,他们会想要退出安全资产并进入风险更高的资产。

美元贬值将使美国出口产品相对便宜,而欧元区出口产品更贵。这可能会抑制欧元区增长预期,并导致一定程度的资金流入安全的欧洲债券。

美元贬值:一般性讨论

交易者通过一种货币来看待所有资产的涨跌,通常是他们自己的,因为这是他们进行交易或赚取收入的货币。你看到的一切都是以货币印刷的,这就是你衡量结果的根本方式。

我们现在所处的环境是,由于相对于收入的高债务以及减轻这种负担的需要,货币贬值正成为一种长期趋势。随着与债务和类似债务的负债相关的义务越来越多地到期,情况也会随着时间的推移而变得更糟。

在这些时期,政策制定者希望货币贬值,因为它有助于消除通货紧缩、推高资产价格,并帮助债务人相对于债权人更容易履行其义务。

更好的资产还是更弱的货币?

在这些情况下,我们有时会错误地认为资产上涨是因为其基本面的内在改善,而不是因为货币价值正在下跌。

我们在发达市场越来越多地看到这种情况。许多新的货币和信贷已经并且正在被创造来应对收入和支出的大幅下降(来自大流行),并且将继续成为一个问题,因为这些国家的支出超过了它们的生产。长期以来,这一直是一种趋势。我们在这样的环境中:

  • a) 中央银行(在发达国家——美国、发达欧洲、日本)在它们疲软时以传统方式提振金融市场和经济的方式已经失去了刺激性。
  • b) 有大量债务和类似债务的负债——例如与养老金、医疗保健、保险和其他无资金准备的负债有关——是年度 GDP 的许多倍,而且将越来越多地到期。他们将无法用资产和他们产生的收入来资助。

所以,我们现在所处的世界:

  • i) 实际(即通货膨胀调整后的)利率如此之低,以至于持有这种债务的投资者不会倾向于持有它。他们会寻找其他他们认为既能提供更好回报又能更可靠地保值的财富。
  • ii) 为债务和其他负债融资的资金需求将随着时间的推移逐渐挤压。

由于这些负债不会以更高的净生产率来收回成本,因此货币化的数量将会增加。不履行退休或医疗保健义务在政治上是不可接受的。因此,他们将创造金钱并基本上使货币贬值以使每个人都完整。必须有将货币化的巨额赤字、货币贬值(主要渠道)和税收增加的某种组合。还有紧缩的因素(减少开支或削减开支)。但紧缩更像是新兴市场的行动方针,因为它们缺乏储备货币。

在发展中经济体,他们没有全球对其货币的需求,这意味着如果他们超支并不得不发行债务,需求不足会提高利率。

如果他们想将债务货币化,他们会更容易使货币贬值,因为对债务的需求不足,这可能导致通货膨胀和国际收支问题,从而更难吸引外国资本。

在政策制定者未能缩小外部支出、外部收入和偿债要求之间差距的糟糕情况下,他们最终可能会陷入恶性通货膨胀。

增税通常对解决巨额债务问题的影响也非常有限。在进入曲线的背面并失去收入之前,可以增加多少税收是有限制的。

加税通常是针对富人征收的,因为富人往往只占人口的一小部分。但他们通常希望采取防御措施,将他们的资产和/或他们自己移出管辖区或受这些新税收或更高税收约束的资产或交易类型。

因此,如果政策制定者在制定这些政策时不小心,就会以不利的方式影响激励措施和资本流动。如果推得太远,它将降低生产力并降低整体税收。

这种取舍很可能会导致“资本家”和“社会主义者”之间的社会和政治冲突加剧。更一般地说,你会看到那些处于政治和意识形态范围内相互竞争的人之间的紧张关系。

低现金和债券收益率削弱了货币



在这段时间里,那些持有债务的人很可能获得非常低到负的名义回报和负的实际回报。持有这些债务的货币可能会走弱,因为货币化程度不断提高,而当现金和债务的收益率较低时,持有它的总体意愿降低。

从本质上讲,现金和债务几乎就像财富税。根据其久期,其中一些债务仍将具有一定程度的信用风险和波动性。这些是持有它的额外风险。

截至 2020 年底,约有 15 万亿美元的主权债务附加负利率。超过百分之八十的名义收益率为百分之一或更低。

当名义回报接近于零、零或负数,并且实际回报可能更负时,投资者开始寻找替代的财富储存方式。

这就是为什么负收益债务的数量往往与黄金价格呈正相关。这是一个替代的避风港。此外,它只是表示货币价值以黄金计价下跌,而黄金以货币计价上涨。

负利率债务对产生收入没有用处。例外情况是,当它们由负利率更高的负债提供资金时,投资者可以从这种利差中获利。

例如,如果交易者为收益率为负 50 个基点的欧元现金资产与收益率为负 100 个基点的瑞士法郎债务资产提供资金,则该交易者将获得正 50 个基点的收益率。它们还可用于推测未来的利率路径。例如,奥地利有 100 年期债券。它通常产生大约零。

如果 100 年期债券的收益率下降 0.5 个百分点,价格上涨大约是债券的久期(约 100 年)乘以收益率变化。所以你有 100 乘以 0.5,或 50%。

如果利率上升,你也会有巨大的负面影响。这些可怕的收益投资可能是持有本金的可通过的财富储备。但它们不太可能是安全的,因为它们提供的实际回报很差,并且具有一定程度的波动性,这取决于它们的持续时间(以及信用风险,取决于它的发行人)。

资产实力错觉

当资产价格在这种环境下上涨时,不是因为增长更强劲或生产力更高,而是因为货币价值下降了。当前时期在许多方面类似于 1929-1945 时期。我们从大萧条到传统货币政策空间耗尽,到贫富差距大,到看到其他全球大国崛起挑战现有大国、贸易和资本摩擦,到货币贬值,最终形成新的世界秩序.美国成为明显的全球超级大国,美元成为布雷顿森林协定下的世界储备货币。

富兰克林·罗斯福总统于 1933 年上台时,他在一个提高税收的平台上运行,并花了很多钱让经济重新运转。这造成了更大的赤字。

但所有的支出、新的货币和信贷都提振了股票和债券。如果你创造的流动性超过了破产所摧毁的流动性,它就会进入资产。它们的价格上涨了,但与黄金这种相反的货币没有关系。



它们的价值在货币方面上升,而货币价值在这些资产的价值方面下降。当你印钱并创造债务时,持有现金的吸引力就会降低。

这也会影响债券。债券是随着时间的推移提供货币的承诺。如果您以折旧的货币偿还并且利息为零(或者比实际或名义上没有利息更糟糕),那么这些利息就变得不那么有吸引力了。

对养老金的影响

大多数养老金都在争夺回报以履行其未来的义务。不幸的是,这通常意味着将他们的投资组合转向风险较高的资产,而不是以平衡的方式设计投资组合。他们本质上是押注某种经济环境良好(质量增长),但可能不会实现。

当现金和债券投资几乎一无所获时,就没有足够的收入来为负债提供资金。这些资产可以在有限的范围内储存或保存财富,但除此之外的用途有限。

为了为支出融资(没有政府援助),这些资产的持有人需要出售本金。这减少了他们剩余资产池的价值。这意味着他们将需要:

  • i) 在较小的本金基础上获得更高的回报(这不太现实)
  • ii) 本金最终会耗尽,尤其是资产基础越低,收入越少。


最后,养老金回报不足是另一个痛苦的根源,它会逐渐浮出水面,并通过创造新的流动性和货币贬值来鼓励更多的政策放松。

结论

在资产类别层面,货币贬值对股票有利,对商品有利,对黄金有利。这对债券不利。当你印钞票来缓解财务问题时,你就会出现货币贬值。这些贬值总是相对而言的。

它可能不一定相对于其他法定货币贬值。很多时候,这些国家拥有相同的金融和经济环境,想要相同的东西。因此,政策制定者会观察其他中央银行和政府的行为,并根据需要做出反应,以保持定价一致。

相对于黄金之类的东西很可能会出现贬值。其他资产也以货币形式得到支持(例如股票、商品)。货币贬值发生在债券下跌之前。不会产生太多的通货膨胀,因为实际发生的情况是,通过信贷创造的下降,通货膨胀正从支出收缩中被抵消。

英国在 1992 年通过其货币调整做到了这一点。美国此前也多次这样做过。他们在大萧条期间尤其如此。他们创造了货币并使美元贬值以解决其债务问题。

债务是一种空头头寸。你用钱来偿还债务。如果债务问题变得难以忍受,收入不够,就必须投入资金来缓解或解决问题。

与收入的痛苦下降相比,政策制定者总是更喜欢货币贬值。如果他们有这种能力(即通过储备货币),那么选择哪个权衡是显而易见的。

在大萧条时期的通货紧缩时期,黄金大幅上涨,然后债券最终下跌,成为具有所有货币和债务创造的不具吸引力的投资。人们不想用贬值的钱来偿还,尤其是外国人。 (国内投资者更关心实际收益率;国际投资者更关心相对汇率以及这如何改变他们持有的货币价值。)

但随后长期利率继续下降,因为人们仍然需要安全和流动性。即使货币疲软,也不一定意味着债券市场在名义定价方面很糟糕。美国也必然在 2008 年进行了货币贬值。从美国的角度来看,我们希望贬值。当存在大量通货紧缩影响的环境时,您希望您的货币贬值以使您的定价至少稳定(即通货膨胀率至少达到零)。



当您有大量以您的货币计价的外债时,您希望通过让您的货币贬值来减轻负担。主要货币贬值有助于产生股市反弹。股票在货币方面上涨,而货币价值在资产方面下跌。引发股市反弹的最佳方式之一是让您的货币贬值。

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